夏學(xué)釗

　　上周，螺紋鋼期貨價(jià)格沖高回落。上周二，RB1910合約漲幅接近4%；此后3個(gè)交易日，螺紋鋼期貨價(jià)格回吐漲幅。需求淡季來(lái)臨和供應維持高位是當前市場(chǎng)的利空因素，而成本支撐和期貨貼水是利多因素。在多空交織的背景下，螺紋鋼期貨或將延續震蕩格局。

　　需求淡季來(lái)臨 中期韌性仍在

　　房地產(chǎn)和基礎設施建設是螺紋鋼最重要的消費去向，這兩項的投資決定著(zhù)螺紋鋼的中期需求。對相關(guān)指標進(jìn)行研究也不難看出，房地產(chǎn)投資同比增速與螺紋鋼期價(jià)之間存在高度正相關(guān)關(guān)系。當前，房地產(chǎn)行業(yè)仍呈現出高韌性特征。數據顯示，1月~5月份，房地產(chǎn)投資同比增長(cháng)11.2%，而房屋新開(kāi)工增速為10.5%，房屋施工面積增速為8.8%。雖然房地產(chǎn)投資增速和新屋開(kāi)工面積增速較前一個(gè)月均有所回落，但仍處于相對高位?；A設施建設則存在提速可能。日前，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于做好地方政府專(zhuān)項債券發(fā)行及項目配套融資工作的通知》。此文件的下發(fā)也是上周二螺紋鋼期貨價(jià)格大幅上漲的主要誘因。管理層的意圖在于通過(guò)“基建補短板”拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)，而此政策的執行或將拉動(dòng)基建投資增長(cháng)。房地產(chǎn)和基建投資的增長(cháng)，意味著(zhù)螺紋鋼需求中期內或將保持韌性。

　　不過(guò)，短期內而言，我們需要關(guān)注季節性的變化。從季節性特點(diǎn)來(lái)看，每年的4月、5月份處于當年螺紋鋼消費的峰值水平。而6月份以后，螺紋鋼需求將環(huán)比下行。有關(guān)機構調研的全國貿易商建筑鋼材成交量數據顯示，6月份至今，全國建筑鋼材成交量日均值為19.83萬(wàn)噸左右，高于去年6月份的日均值17.79萬(wàn)噸，并且也略高于今年5月份的日均值19.72萬(wàn)噸。也就是說(shuō)，此數據同樣表明今年的鋼材需求保持高韌性，不僅高于去年，而且6月份以來(lái)淡季效應尚不明顯。此外，隨著(zhù)期貨價(jià)格的影響力逐漸提升，期貨價(jià)格的漲跌與現貨市場(chǎng)成交會(huì )相互刺激。6月11日，螺紋鋼期貨價(jià)格強勢上漲。當日，全國建筑鋼材成交量為26.26萬(wàn)噸，此成交量為歷史同時(shí)段高位。

　　總之，結合房地產(chǎn)行業(yè)、基建投資政策、現貨市場(chǎng)成交數據綜合判斷，螺紋鋼需求中期內仍有望保持高韌性，而短期內將面臨由需求旺季向需求淡季的轉變，這或將給期貨價(jià)格帶來(lái)壓力。

　　周度產(chǎn)量創(chuàng )歷史新高 供應壓力顯現

　　在需求出現季節性轉弱的背景下，螺紋鋼的供應量卻依然在刷新高點(diǎn)，供應壓力或將顯現。

　　螺紋鋼的供應可以分為兩部分：長(cháng)流程工藝和短流程工藝。6月14日當周，相關(guān)機構調研的163家鋼廠(chǎng)高爐產(chǎn)能利用率為79.12%，全國53家獨立電弧爐最新產(chǎn)能利用率為67.25%，二者均處于今年以來(lái)的相對高位。

　　6月14日，相關(guān)機構發(fā)布的數據顯示，螺紋鋼周度產(chǎn)量為382.21萬(wàn)噸，創(chuàng )出歷史新高。通過(guò)比較也可以發(fā)現，2018年同期，螺紋鋼周度產(chǎn)量為310萬(wàn)噸左右，螺紋鋼供應同比大幅度增加。高爐、電爐產(chǎn)能利用率與螺紋鋼周度產(chǎn)量數據可以相互驗證。

　　總之，螺紋鋼周度產(chǎn)量仍在刷新歷史高點(diǎn)，在需求淡季的背景下，供應壓力可能會(huì )壓制螺紋鋼期貨價(jià)格。

　　庫存拐點(diǎn)出現 進(jìn)入庫存積累周期

　　庫存數據可以作為供需面變化的佐證。相關(guān)機構發(fā)布的數據顯示，截止到6月14日當周，螺紋鋼庫存總量為776.61萬(wàn)噸，同比增長(cháng)16.08%。其中，螺紋鋼廠(chǎng)內庫存為224.76萬(wàn)噸，同比增長(cháng)17.78%；螺紋鋼社會(huì )庫存為551.85萬(wàn)噸，同比增長(cháng)15.4%。

　　從絕對量來(lái)看，當前的庫存水平為近4年同期最高；從變化來(lái)看，螺紋鋼市場(chǎng)從春節后第五周開(kāi)始進(jìn)入去庫存周期，而本周庫存拐點(diǎn)出現，后市將進(jìn)入庫存積累周期。

　　也就是說(shuō)，從絕對量和變化兩個(gè)角度來(lái)看，當前螺紋鋼庫存數據都屬于利空因素。

　　利潤處于低位 估值相對合理

　　通過(guò)上述對需求、供應、庫存數據的梳理，綜合分析，螺紋鋼價(jià)格或將走弱，但也不存在大幅下跌的基礎。依據來(lái)自利潤和估值兩個(gè)方面。

　　一是，當前高爐和電爐利潤均被壓縮至低位。就RB1910合約而言，當前期貨盤(pán)面利潤已經(jīng)在400元/噸以下，處于今年初以來(lái)的最低水平；獨立電爐企業(yè)利潤在200元/噸左右，也處于今年以來(lái)的低位。若螺紋鋼價(jià)格大幅下跌，獨立電爐企業(yè)的供應量就將縮減，從而對市場(chǎng)構成支撐。

　　二是，當前螺紋鋼期貨價(jià)格仍處于貼水格局。筆者通過(guò)對歷史數據的比較可以發(fā)現，當前RB1910合約較現貨的貼水幅度在10%之內，低于RB1810、RB1710合約在歷史同期的貼水水平，但與RB1810合約同期的貼水幅度差距僅在100元/噸左右。也就是說(shuō)，當前期貨價(jià)格的貼水格局抑制了其下跌空間，即使考慮到當前貼水幅度小于過(guò)去兩年同期，筆者也不認為期貨價(jià)格具備大幅度的下行空間。

　　綜上所述，供需面在短期內或將壓制螺紋鋼期貨價(jià)格，而成本和估值因素將支撐螺紋鋼期貨價(jià)格。在這種多空交織的局面沒(méi)被打破的情況下，螺紋鋼期貨價(jià)格將延續3650元/噸~3950元/噸區間內的震蕩格局。

　　《中國冶金報》（2019年06月18日 06版六版）