夏學(xué)釗

　　上周（7月1日~7月7日），螺紋鋼期貨價(jià)格創(chuàng )出今年初以來(lái)的新高后出現回落，上周一盤(pán)中RB1910合約最高上沖至4150元/噸附近，上周五盤(pán)中最低下探至4000元/噸以下。唐山限產(chǎn)政策是螺紋鋼期貨價(jià)格在上周一創(chuàng )出新高的核心推動(dòng)力，而限產(chǎn)政策的具體實(shí)施情況是之后回落的關(guān)鍵影響因素。綜合限產(chǎn)政策演變、需求變化、庫存狀況及基差、利潤等指標分析，螺紋鋼期貨價(jià)格短期內存在回調壓力，但下跌空間不會(huì )太大。

　　限產(chǎn)或有放松

　　6月23日，唐山市政府出臺《關(guān)于做好全市鋼鐵企業(yè)停限產(chǎn)工作的通知》，要求績(jì)效評價(jià)為A類(lèi)的6家鋼廠(chǎng)限產(chǎn)20%，全市其他鋼鐵企業(yè)限產(chǎn)比例不低于50%，高爐要扒爐停產(chǎn)，執行時(shí)間自通知發(fā)布起至7月底。這一政策的出臺是螺紋鋼期貨價(jià)格近期強勢上漲的主要誘因。不過(guò)， 7月1日，唐山市政府印發(fā)了《7月份全市大氣污染防治強化管控方案》的通知，與《關(guān)于做好全市鋼鐵企業(yè)停限產(chǎn)工作的通知》相比，部分鋼鐵企業(yè)停限產(chǎn)的要求被放寬，而這也是7月2日后螺紋鋼期貨出現回調的重要誘因。

　　相關(guān)機構發(fā)布的數據顯示，最近一周的螺紋鋼產(chǎn)量為377.66萬(wàn)噸，較前一周增加4.49萬(wàn)噸。這一數據可以有以下兩點(diǎn)解釋?zhuān)阂皇翘粕铰菁y鋼產(chǎn)能占比較小，限產(chǎn)政策本身對螺紋鋼供應的影響不大，唐山限產(chǎn)的影響被其它區域的增產(chǎn)抵消了；二是唐山限產(chǎn)政策也確實(shí)有所放松。

　　不過(guò)，當前唐山限產(chǎn)政策畢竟仍在實(shí)施過(guò)程中。7月份以后，武安也有限產(chǎn)政策出臺，即使限產(chǎn)力度有所減小，但限產(chǎn)政策本身畢竟還是會(huì )造成供應收縮。當前盤(pán)面體現的是限產(chǎn)放松的影響，但后市可能體現限產(chǎn)對螺紋鋼價(jià)格的支撐作用。

　　淡季需求尚可

　　螺紋鋼作為工業(yè)品，需求一直是影響其價(jià)格走勢的關(guān)鍵因素，短期的需求變化主要關(guān)注季節性的特點(diǎn)。從季節性特點(diǎn)來(lái)看，每年四五月份處于當年螺紋鋼消費的峰值。進(jìn)入6月份以后，螺紋鋼需求將環(huán)比下行。全國建筑鋼材貿易商成交量數據顯示，6月份，全國建筑鋼材成交量日均值為19.12萬(wàn)噸左右，明顯高于去年6月份的日均值17.79萬(wàn)噸，略低于今年5月份的日均值19.72萬(wàn)噸。也就是說(shuō)，6月份雖然屬于消費淡季，但螺紋鋼需求仍能保持高韌性，今年的需求不僅高于去年，淡季效應也并不明顯。7月份第一周，全國建筑鋼材貿易商成交量日均值不足18萬(wàn)噸，明顯低于6月份的日均值水平，這也是導致近期盤(pán)面回調的誘因之一。今后還需要繼續跟蹤建筑鋼材成交數據來(lái)觀(guān)察需求變化。

　　螺紋鋼的中期需求則取決于房地產(chǎn)和基礎設施建設。當前，房地產(chǎn)行業(yè)仍呈現出高韌性特征。數據顯示，1月~5月份，房地產(chǎn)投資同比增長(cháng)11.2%，而房屋新開(kāi)工增速為10.5%，房屋施工面積增速為8.8%。雖然房地產(chǎn)投資增速和新屋開(kāi)工面積增速較1月~4月份均有所回落，但仍處于相對高位?；A設施建設則存在提速可能，此前下發(fā)的《關(guān)于做好地方政府專(zhuān)項債券發(fā)行及項目配套融資工作的通知》也曾一度引發(fā)螺紋鋼期貨的大幅上漲。管理層的意圖在于通過(guò)“基建補短板”拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)，而此政策的執行或將拉動(dòng)基建投資增長(cháng)。房地產(chǎn)和基建投資的增長(cháng)，意味著(zhù)螺紋鋼需求中期內或將保持韌性。

　　總之，短期來(lái)看，螺紋鋼需求處于淡季，7月份第一周成交乏力導致盤(pán)面回調；中期來(lái)看，需求的高韌性有望持續，這也將對螺紋鋼期貨價(jià)格構成支撐。

　　庫存壓力出現

　　庫存數據可以作為供需面變化的佐證。數據顯示，截至7月4日當周，螺紋鋼廠(chǎng)內庫存為217.5萬(wàn)噸，社會(huì )庫存為574.72萬(wàn)噸，庫存總量為792.22萬(wàn)噸，同比增長(cháng)23.45%。從絕對量來(lái)看，當前的庫存水平為近4年同期最高；從變化來(lái)看，螺紋鋼庫存從6月中旬開(kāi)始積累，4周累計增加40萬(wàn)噸左右。從絕對量和變化兩個(gè)角度來(lái)看，當前螺紋鋼庫存壓力已經(jīng)出現，這對期貨價(jià)格構成利空。

　　不過(guò)，庫存變化是供需變化的結果。若后市限產(chǎn)政策對供應的影響開(kāi)始顯現或者需求韌性延續，則庫存壓力將減輕。

　　下行空間不大

　　通過(guò)對供應、需求、庫存數據的梳理可以發(fā)現，螺紋鋼價(jià)格短期或存在回調壓力，但中期來(lái)看仍有支撐。而回調空間的預估，則可以結合利潤和基差來(lái)進(jìn)一步判斷。

　　從利潤的角度來(lái)看，據測算，當前長(cháng)流程和短流程的利潤均在200元/噸左右，均處于近兩年相對低位。由于電爐的開(kāi)工、復工相對靈活且成本較低，當前螺紋鋼產(chǎn)量中有20%左右來(lái)自于獨立電爐，后市一旦電爐陷入虧損，可能就會(huì )引發(fā)電爐減產(chǎn)，螺紋鋼價(jià)格也將觸底回升。換句話(huà)說(shuō)，螺紋鋼期貨價(jià)格跌幅可能限制在200元/噸左右。

　　從基差的角度來(lái)看，當前螺紋鋼期貨價(jià)格仍處于貼水格局，當前RB1910合約較現貨的貼水幅度在3%左右，低于RB1810、RB1710合約在歷史同期的貼水水平。如果我們認為期貨貼水幅度要向往年水平靠近，則貼水幅度需要擴大5%左右，也在200元/噸左右。

　　也就是說(shuō)，結合利潤和基差兩個(gè)角度來(lái)看，螺紋鋼期貨價(jià)格下跌的空間不會(huì )太大，可能不會(huì )超過(guò)200元/噸。

　　綜上所述，螺紋鋼期貨價(jià)格短期內面臨回調壓力，但下行空間不大；中期內來(lái)看仍有支撐因素，回調之后仍可擇機做多。

　　《中國冶金報》（2019年07月09日 06版六版）