8月30日，“弘材大略?百煉成鋼”——2019年度黑金高峰會(huì )議在杭州舉辦。這場(chǎng)由中國資本市場(chǎng)優(yōu)秀的獨立研究機構——弘則研究與產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)軍企業(yè)——找鋼網(wǎng)聯(lián)袂主辦的盛會(huì )，獲得來(lái)自大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈上中下游企業(yè)、金融機構、投資機構、黑色系投研屆各路“大咖”、專(zhuān)家和行業(yè)人士的鼎力熱捧，國泰君安期貨、宏源期貨、國投安信期貨的主力贊助，以及700多位代表參與，共話(huà)年度投資圈、黑金圈關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。
本次高峰會(huì )議包含宏觀(guān)高峰論壇、黑色產(chǎn)業(yè)鏈鋼材高端沙龍、黑色產(chǎn)業(yè)鏈煤焦高端沙龍、黑色產(chǎn)業(yè)鏈鐵合金高端沙龍四個(gè)章節。每一個(gè)章節都邀請了在“黑金圈”知名、權威的專(zhuān)家，就當前資本圈、黑色圈受關(guān)注的話(huà)題，如宏觀(guān)經(jīng)濟走勢，房地產(chǎn)等黑色系下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展，黑色產(chǎn)業(yè)鏈2019年供需演變以及鋼材、鐵礦石、煤焦、鐵合金后期市場(chǎng)走勢分享了見(jiàn)解。
其中在當天上午的宏觀(guān)高峰論壇，弘則研究董事長(cháng)、首席經(jīng)濟學(xué)家王沛、敦和資產(chǎn)管理有限公司宏觀(guān)策略總監、首席經(jīng)濟學(xué)家徐小慶，中泰證券研究所執行所長(cháng)篤慧，找鋼網(wǎng)數據中心總經(jīng)理卞騫等嘉賓發(fā)表了精彩演講。
精彩觀(guān)點(diǎn)：
1、敦和資產(chǎn)宏觀(guān)策略總監、首席經(jīng)濟學(xué)家——徐小慶?！?019下半年大類(lèi)資產(chǎn)展望》
大咖秀：徐小慶從事國內固定收益市場(chǎng)策略的研究工作近十一年，其帶領(lǐng)的研究團隊連續10年榮獲《新財富》雜志評選的債券研究“最佳分析師”稱(chēng)號前三名。2013年，徐小慶先生加入敦和資管，現任首席經(jīng)濟學(xué)家，其對宏觀(guān)、利率、外匯、商品、股票、債券等發(fā)展態(tài)勢的把控精準總是能為交易者的品種選擇、交易方向作出關(guān)鍵性的指引。
下半年大類(lèi)資產(chǎn)的投資機會(huì )在哪里？
徐小慶認為，銀行間市場(chǎng)利率倒掛以及同業(yè)存單的量?jì)r(jià)齊跌，顯示銀行放貸意愿弱、實(shí)體融資需求下降，銀行出現資產(chǎn)荒。如果專(zhuān)項債額度不擴大，下半年社會(huì )融資增長(cháng)會(huì )下降的很快，同時(shí)，專(zhuān)項債實(shí)際的增量資金可能并沒(méi)這么多，對于基建的支撐力度不強。
關(guān)于地產(chǎn)行業(yè)，他認為銷(xiāo)量反彈需要兩個(gè)條件：一是低利率，二是房?jì)r(jià)至少要有10%的下跌，才能重新釋放購買(mǎi)力。而目前，降低利率對于銷(xiāo)量的刺激還不夠，地產(chǎn)低庫存又會(huì )使得價(jià)格保持韌性，因此地產(chǎn)銷(xiāo)量的下行還沒(méi)有開(kāi)始。但國家宏觀(guān)調控具有靈活性，可以通過(guò)調控不同期限的LPR （貸款基礎利率）來(lái)支撐實(shí)體部門(mén)且不刺激地產(chǎn)，以降低存量貸款的剛性支出?？紤]到銀行的風(fēng)險溢價(jià)，只調LPR不調MLF（中期借貸便利）的概率較小，且考慮到地產(chǎn)周期，未來(lái)可能看到利率將維持低位。
關(guān)于中美貿易戰，徐小慶則表示，貿易戰一方面導致全球貿易量共同收縮，另一方面倒逼美聯(lián)儲提早進(jìn)入降息周期。全球流動(dòng)性寬松對經(jīng)濟回升是有幫助的。收益率曲線(xiàn)倒掛不一定就表明全球會(huì )進(jìn)入到顯著(zhù)衰退。多有色、空黑色的策略反映了中國地產(chǎn)下滑和全球外部環(huán)境的需求改善。本輪人民幣匯率破7的同時(shí)美元并不強，意味著(zhù)人民幣相對很多貨幣都比較弱。這表示政府還是有意讓一籃子匯率通過(guò)貶值來(lái)達到寬松的作用。
另外，股票風(fēng)格切換的核心還是地產(chǎn)周期，地產(chǎn)周期和產(chǎn)業(yè)周期兩股力量一直交替運行，現在還是寄希望于第三輪產(chǎn)業(yè)周期中國高端制造業(yè)、產(chǎn)業(yè)的升級。
2、弘則研究董事長(cháng)、首席經(jīng)濟學(xué)家 王沛 《大宗商品市場(chǎng)和交易邏輯展望》
大咖秀 王沛負責弘則研究的周期品研究和大類(lèi)資產(chǎn)配置，同時(shí)擔任國內多家機構投資者內部顧問(wèn)和智囊團成員。從業(yè)十數年，王沛專(zhuān)注于全球宏觀(guān)對沖策略的衍生品研究與交易，對于宏觀(guān)經(jīng)濟運行走勢、大宗商品、利率、匯率有著(zhù)持續和深刻的研究，擅長(cháng)從宏觀(guān)的邏輯自上而下，并結合中觀(guān)數據的收集、分析、調研驗證、邏輯分析，最終形成對大類(lèi)商品價(jià)格趨勢和投資機會(huì )的判斷。
影響大宗商品交易邏輯的核心指標是哪些？
王沛認為，從國際市場(chǎng)來(lái)看，下半年大宗商品的交易機會(huì )不在于做空，而是應該尋找做多的機會(huì )。一方面，雖然我們仍然處于經(jīng)濟下行周期，各國的PMI表現均不佳，但是在一年多的降息周期刺激下，經(jīng)濟未來(lái)可能企穩。尤其半導體行業(yè)以及CapEx指數顯示制造業(yè)有觸底回升的可能，且匯率市場(chǎng)開(kāi)始押注新興市場(chǎng)，帶動(dòng)全球企穩。
具體到交易機會(huì )，王沛認為同時(shí)配置債券及黃金去對沖政策端的不確定性，是不錯的選擇。因為，經(jīng)濟的周期可以預測的，但是特朗普的行為無(wú)法預測。頁(yè)巖油行業(yè)投資收縮，原油未來(lái)的利空因素不在供給端，而在需求端的走弱。
而回到國內來(lái)看，二季度的宏觀(guān)補庫周期到了三、四季度可能轉為去庫周期，化工品的價(jià)格可能會(huì )受到壓制。對于黑色而言，測算的地產(chǎn)新開(kāi)工增速在四季度大概有3%-5%增長(cháng)，對應到螺紋鋼的產(chǎn)量在340萬(wàn)-350萬(wàn)噸，目前是供需平衡的狀態(tài)。螺紋鋼期貨01合約的貼水狀態(tài)顯示，未來(lái)應該再調整約20萬(wàn)噸的電爐供應，達到320萬(wàn)噸才能平衡。但是，如果產(chǎn)量真的到達320萬(wàn)噸，哪怕以最悲觀(guān)的表觀(guān)消費來(lái)看都是去庫的，從平衡表的角度看，存在過(guò)度悲觀(guān)的可能。對于鐵礦石而言，決定平衡表邊際變動(dòng)的是港口庫存的邊際變動(dòng)，而決定港口庫存變動(dòng)的是進(jìn)口利潤，內外盤(pán)價(jià)差顯示，未來(lái)鐵礦石的到港量會(huì )繼續增加，鐵礦石目前還未到做多的時(shí)機。
3、中泰證券研究所執行所長(cháng) 篤慧《鋼鐵需求的韌性——鋼鐵行業(yè)2019中期策略》
大咖秀：作為中泰證券鋼鐵行業(yè)首席分析師，篤慧具有10多年鋼鐵實(shí)業(yè)及研究經(jīng)驗，多年獲評新財富、水晶球評選最佳分析師。2018年初，其提出政策反轉、看多鋼鐵和地產(chǎn)，較早的預測了2018年黑色產(chǎn)業(yè)反轉行情。
下半年鋼鐵需求的支撐點(diǎn)在哪里？
篤慧表示，黑色需求端的研究核心在于建筑業(yè)，而建筑業(yè)又由基建、地產(chǎn)和制造業(yè)投資三部分構成。制造業(yè)投資的回升取決于大家對經(jīng)濟的中長(cháng)期預期的改善和工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債表的修復情況。而意愿的改善取決于盈利的跨度，而不是單月盈利高度。2013年P(guān)PI下行的熊市太久使得企業(yè)家本輪周期較為謹慎，導致即使工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債表在2014年開(kāi)始修復了4-5年以后，制造業(yè)投資仍沒(méi)有出現明顯擴張，即使2017年在制造業(yè)連續12個(gè)月盈利的狀態(tài)下都沒(méi)有出現明顯拐點(diǎn)。接下來(lái)，制造業(yè)投資的希望仍然不大，同時(shí)伴隨的結果是實(shí)體企業(yè)融資少，利率本輪起來(lái)的幅度不高。
對于房地產(chǎn)，篤慧依然保持樂(lè )觀(guān)觀(guān)點(diǎn)?？偭垦芯恳獏^分出長(cháng)期結構性力量和短期周期性力量。房地產(chǎn)長(cháng)期是人口城鎮化等結構性問(wèn)題決定，依然要遵循周期性均值回歸的規律，但短期受到利率等因素較大。如果以之前的長(cháng)期銷(xiāo)售趨勢線(xiàn)來(lái)看，2019房地產(chǎn)均值回歸的壓力需要下降20%-30%才能回到5年均值的標準，但是貨幣環(huán)境等因素導致遠遠偏離于周期合理位置，目前的地產(chǎn)周期的衰退還沒(méi)有來(lái)臨，依然處于繁榮狀態(tài)。今年負個(gè)位數增長(cháng)是非常好的水平，依然是非常天量的水平。在銷(xiāo)售絕對量依然是天量情況下，房地產(chǎn)低庫存導致對地產(chǎn)投資依然有信心。到今年年底，預計施工端依然維持高位。而基建端，雖然今年財政在發(fā)力，但整體基建復蘇還是很難。
篤慧認為，今年鋼鐵行業(yè)的不利影響因素不在于需求而在于供給。雖說(shuō)制造業(yè)沒(méi)有大量的產(chǎn)能擴張，但供給側環(huán)保限產(chǎn)放松，導致供給增量太大。進(jìn)是需求、退是供給，行業(yè)由超高盈利向正常水平回歸。對于鐵礦石，他認為下半年供應能力會(huì )恢復，但由于其對整體需求依然樂(lè )觀(guān)，不認為鐵礦石會(huì )回到之前的低價(jià)格。
4、找鋼網(wǎng)數據中心總經(jīng)理 卞騫 《撲朔迷離之鋼材的供需走勢分析》
大咖秀：找鋼網(wǎng)作為鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈新興的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)軍企業(yè)，基于平臺交易積累建立的大數據體系對于行業(yè)研究獨具價(jià)值。而作為找鋼網(wǎng)大數據業(yè)務(wù)的掌門(mén)人，卞騫通過(guò)對鋼鐵現貨交易平臺的大數據挖掘，發(fā)現行業(yè)細微變化，建立了自下而上的鋼鐵行業(yè)分析投資體系。其通過(guò)整合產(chǎn)業(yè)上下游數據結合微觀(guān)現象的研究邏輯，具有前瞻性強與確定性高的特點(diǎn)，在業(yè)內產(chǎn)生了深刻反響。
怎么從撲朔迷離的鋼材行情中找到趨勢？
卞騫認為，研判鋼價(jià)走勢的核心是對驅動(dòng)、情緒和估值的分析。驅動(dòng)就是從供需以及庫存中找到核心矛盾。今年的供應端根據找鋼網(wǎng)跟蹤的高頻開(kāi)工率數據可以看出，上半年旺季過(guò)后高爐產(chǎn)量達到峰值，且電爐也從年前的低開(kāi)工率直線(xiàn)上升到接近滿(mǎn)負荷，所以在需求仍然同比增長(cháng)的情況下，逐漸體現出了供應端帶來(lái)的市場(chǎng)壓力，也體現在了旺季過(guò)后的快速累庫上。所以在最近的階段里，市場(chǎng)對供應是極為敏感的，行情就是跟著(zhù)供應端變化。比如7月拉漲、7月底的下跌及8月底的下跌，都看了供應端的驅動(dòng)。但是在當前，電爐有了明顯減量，甚至高爐也在不斷的靈活生產(chǎn)調配，供應端的壓力階段性緩解了，之后的行情要看需求端的變量了。
說(shuō)到需求，卞騫認為從找鋼網(wǎng)的微觀(guān)數據及需求預測上來(lái)看，需求仍舊在保持非常旺盛的狀態(tài)，所以旺季來(lái)臨后，很難直接將鋼材打穿高爐成本，形不成連貫的下跌，需要不斷匹配供需來(lái)尋找新的方向。除了理性的供需數據找驅動(dòng)外，找鋼網(wǎng)也擅長(cháng)觀(guān)察市場(chǎng)情緒這種可以直接決定補庫還是去庫周期的指標，特別是找鋼指數中的情緒指數已經(jīng)在穩定的牛市周期中得到了驗證。
另外，卞騫特別分析了估值在行動(dòng)選擇上的重要性，特別是期現結合，其本質(zhì)上就是買(mǎi)便宜的賣(mài)貴的，所以在成本、利潤等因素都是低估區域時(shí)，反而不用過(guò)分悲觀(guān)。
卞騫還分析了下半年鋼材市場(chǎng)面臨的各種多空因素，并且假設了一些可能情況，比如2018年底是牛轉熊的嘗試，2019年底市場(chǎng)基于對地產(chǎn)的預期有再次嘗試的沖動(dòng)，但是每次價(jià)格下跌引起的減產(chǎn)，都要再去與需求進(jìn)行匹配找平衡，而且就算會(huì )進(jìn)入下跌趨勢，行情也會(huì )非常的支離破碎甚至反復，直到未來(lái)的某一天真實(shí)需求有大幅下滑。另外，廢鋼會(huì )是一個(gè)比較長(cháng)時(shí)間的關(guān)鍵因素，高爐產(chǎn)量與高爐+電爐產(chǎn)量之間的狀態(tài)如何演繹，就由廢鋼的價(jià)格來(lái)決定，比如現在廢鋼仍不具備流暢下跌的基礎。
