十一長(cháng)假過(guò)后，受產(chǎn)量回升以及市場(chǎng)對四季度需求預期悲觀(guān)的影響，螺紋鋼期價(jià)走出一波下跌行情。10月下旬開(kāi)始，需求韌性超出預期，疊加宏觀(guān)利好，價(jià)格觸底回升，截至11月15日，螺紋鋼主力合約報收于3545元/噸，較11月初上漲178元/噸，漲幅為5.28%。

 

　　短期強現實(shí)支撐鋼價(jià)

 

　　10月下旬以來(lái)鋼材市場(chǎng)的反彈主要基于宏觀(guān)利好、需求韌性以及電爐鋼產(chǎn)量受限。短期來(lái)看，這些因素依然存在。

　　宏觀(guān)方面，經(jīng)貿緩和消息頻傳；11月初央行下調MLF利率5個(gè)基點(diǎn)，為2016年以來(lái)首度下調，且在全球流動(dòng)性寬松的背景下，利率仍有下行空間。此外，2020年地方專(zhuān)項債提前擴容發(fā)行的消息，促使市場(chǎng)宏觀(guān)情緒明顯好轉。

　　需求方面，10月下旬以來(lái)，建筑鋼材需求表現出較強的韌性，全國建筑鋼材成交量維持在20萬(wàn)噸上方，一度達到24萬(wàn)噸；螺紋鋼周度表觀(guān)消費量在385萬(wàn)—411萬(wàn)噸，處于相對高位。另外，近期水泥和玻璃價(jià)格上漲以及10月地產(chǎn)銷(xiāo)售增速轉正、新開(kāi)工面積攀升進(jìn)一步增強了市場(chǎng)對建筑行業(yè)景氣度尚可的預期。

　　高基差也對螺紋鋼期價(jià)形成支撐。截至11月15日，螺紋鋼主力合約對現貨的貼水已經(jīng)擴大至537元/噸，為年內次新高水平。需求韌性令螺紋鋼現貨堅挺，且2001合約距離交割月僅一個(gè)半月，未來(lái)可能以期貨漲幅大于現貨漲幅的方式修復基差。

 

　　中期弱預期打壓鋼價(jià)

 

　　短期螺紋鋼價(jià)格仍將上漲，但中期不改下行趨勢，原因有六：

　　其一，采暖季限產(chǎn)力度可能不及預期。

　　10月中旬，《京津冀及周邊地區2019—2020年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動(dòng)方案》正式發(fā)布，內容與征求意見(jiàn)稿相比變化不大，但將PM2.5濃度平均降幅和重度及以上污染天數同比降幅下調到4%和6%，而征求意見(jiàn)稿中分別為5.5%和8%。生態(tài)環(huán)境部最近一次的新聞發(fā)布會(huì )再次強調堅決反對“一刀切”和“先停再說(shuō)”的做法，但也強調了以更大力度推進(jìn)秋冬季大氣污染治理。9月末，唐山地區發(fā)布鋼廠(chǎng)評級方案，涉及C類(lèi)的企業(yè)共29家，重污染天氣期間其限產(chǎn)幅度在20%—55%。根據產(chǎn)能數據估算，采暖季唐山地區產(chǎn)能約縮減30%，低于當下50%的限產(chǎn)幅度。近期，我們在唐山地區調研時(shí)也了解到，截至11月15日，當地鋼廠(chǎng)均未收到政府限產(chǎn)文件，且預計今年限產(chǎn)力度不會(huì )比去年同期更嚴。因此，今年采暖季限產(chǎn)的幅度可能低于市場(chǎng)預期，未來(lái)1—2個(gè)月需要關(guān)注因天氣狀況和空氣質(zhì)量變化所引發(fā)的限產(chǎn)政策松緊程度對鋼材供應的影響。

　　其二，電爐鋼產(chǎn)量有所恢復。

　　電爐鋼成本是鋼材成本曲線(xiàn)中較高的部分，其產(chǎn)量彈性較大，成為影響螺紋鋼供應的一個(gè)主要因素，而電爐鋼利潤左右著(zhù)生產(chǎn)強度。近期，隨著(zhù)螺紋鋼價(jià)格的反彈，電爐鋼利潤恢復到150元/噸。若利潤繼續恢復，則勢必刺激電爐鋼產(chǎn)量釋放。截至11月15日當周，全國電爐鋼開(kāi)工率為55.81%，較前一周回升3.35個(gè)百分點(diǎn)，為連續5周下降后的首次回升。

　　其三，貿易商冬儲態(tài)度謹慎。

　　除十一長(cháng)假期間小幅累庫外，10月鋼材庫存基本延續8—9月的去化態(tài)勢，且近幾周降幅逐步擴大。而11月之后，需要關(guān)注的是冬儲何時(shí)啟動(dòng)。影響中下游冬儲的主要因素是當前價(jià)格水平、對未來(lái)的預期以及資金成本。

　　歷史數據表明，通常，每年11—12月鋼價(jià)在經(jīng)歷一輪大幅下跌后，社會(huì )庫存開(kāi)始累積。與此同時(shí)，鋼價(jià)出現企穩跡象。2016年、2017年兩年該規律不是很明顯，主要是打擊地條鋼和環(huán)保限產(chǎn)所致。目前，貿易商在當前價(jià)位下冬儲意愿并不強，多數要在現貨價(jià)格下跌300元/噸左右才會(huì )考慮冬儲。

　　此外，明年春節相比今年春節提前約10天，而春節的提前意味著(zhù)節前的冬儲時(shí)間較短?，F階段，貿易商冬儲尚未啟動(dòng)，一旦下游需求走弱，就可能出現鋼廠(chǎng)被動(dòng)累庫的情況。

　　其四，出口回流沖擊國內市場(chǎng)。

　　今年以來(lái)，海外經(jīng)濟整體走弱，鋼材需求明顯回落，價(jià)格持續下跌，國內外價(jià)差倒掛幅度接近歷史高位。目前，我國與中東地區的鋼坯價(jià)差在74美元/噸，僅比2018年同期略低。價(jià)格倒掛對國內市場(chǎng)的沖擊體現在出口回流和進(jìn)口增加上。

　　自清除地條鋼開(kāi)始，鋼材出口一直呈回流態(tài)勢，前年出口量減少3300萬(wàn)噸，去年減少591.6萬(wàn)噸，今年1—10月鋼材出口5509.4萬(wàn)噸，同比下降331.9萬(wàn)噸。進(jìn)口方面的壓力體現在鋼坯上。根據最新公布的數據，9月，國內鋼坯進(jìn)口量為36.6萬(wàn)噸，環(huán)比8月增加10.5萬(wàn)噸，為連續第3個(gè)月環(huán)比回升。除已經(jīng)進(jìn)口的量外，在途的鋼坯數量也較大，預計在70萬(wàn)—100萬(wàn)噸，到港時(shí)間在11月下旬到明年1月初。屆時(shí)，將對鋼材市場(chǎng)形成一定沖擊。

　　其五，房地產(chǎn)下行壓力增大。

　　房地產(chǎn)和基建為螺紋鋼的主要下游行業(yè)。5月以來(lái)，房地產(chǎn)投資增速緩慢回落，但扣除土地購置費用后的房地產(chǎn)投資連續5個(gè)月回升，表明存量施工是支撐房地產(chǎn)市場(chǎng)的主要動(dòng)力。

　　不過(guò)，受房地產(chǎn)調控政策從緊以及房地產(chǎn)企業(yè)融資限制的約束，企業(yè)拿地積極性減弱，前10個(gè)月土地購置面積降幅達16.3%，加之截至9月棚戶(hù)區改造的任務(wù)已經(jīng)完成94.8%，后期土地購置面積將延續下滑態(tài)勢，這將帶動(dòng)新開(kāi)工面積繼續下行，進(jìn)而拖累房地產(chǎn)投資。

　　其六，四季度基建難有好轉。

　　在逆周期調節政策作用下，5月以來(lái)，基建投資增速呈現弱反彈態(tài)勢，部分對沖房地產(chǎn)投資下滑的影響。不過(guò)，未來(lái)1—2個(gè)月，基建投資增長(cháng)空間有限，這主要受資金面偏緊的制約。目前，基建主要資金來(lái)源均不及預期，盡管9月國務(wù)院常務(wù)會(huì )議提出提前下達明年新增專(zhuān)項債的部分額度，但新增額度要到明年年初才能使用。

　　綜合來(lái)看，短期內，在宏觀(guān)面利好、需求存在韌性以及高基差的影響下，螺紋鋼價(jià)格仍有一定上漲空間，不排除上沖3650元/噸一線(xiàn)的可能。而中期內，供應端，采暖季限產(chǎn)禁止“一刀切”，當前鋼廠(chǎng)利潤尚可，后期限產(chǎn)力度或不及預期；需求端，在當前價(jià)位下，貿易商冬儲謹慎，螺紋鋼價(jià)格下行趨勢沒(méi)有改變，建議逢高沽空。