供需兩旺

　　螺紋鋼期價(jià)經(jīng)歷3月的大幅調整后，出現明顯反彈，主力合約自4月2日最低點(diǎn)3103元/噸最高反彈至3495元/噸，最大漲幅為12.7%。進(jìn)入5月后，受到全國復工復產(chǎn)持續推進(jìn)的影響，螺紋鋼期價(jià)走勢繼續偏強。與此同時(shí)，鋼材產(chǎn)量雖維持增長(cháng)，但終端庫存連續下降，期現價(jià)格同步堅挺。筆者認為，6月之前，終端趕工有望繼續，而鋼材產(chǎn)量或出現回落，預計螺紋鋼仍有上行動(dòng)力。

　　政策暖風(fēng)頻吹

　　2月至今，中央政治局會(huì )議密集召開(kāi)，會(huì )議焦點(diǎn)集中在常態(tài)化防控和精準推進(jìn)復工復產(chǎn)兩個(gè)方面。由于鋼鐵行業(yè)下游多為資本密集型產(chǎn)業(yè)，受貨幣政策影響較大，2月至今，央行連續出臺的寬貨幣政策對穩定下游需求起到重要作用：自3月1日起，重新調整存量房貸利率，存量浮動(dòng)利率貸款客戶(hù)可以有固定利率、LPR（貸款市場(chǎng)報價(jià)利率）調整兩個(gè)選擇；自3月16日起，央行推出的定向降準措施正式實(shí)施，并額外加大了對股份制銀行的降準力度，共釋放長(cháng)期資金5500億元。貨幣寬松政策暖風(fēng)頻吹，終端需求向好持續。

　　與此同時(shí)，5月6日召開(kāi)的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議指出，計劃在年初已發(fā)行地方政府專(zhuān)項債1.29萬(wàn)億元的基礎上，再按程序提前下達1萬(wàn)億元專(zhuān)項債新增限額（市場(chǎng)稱(chēng)為第三批），力爭5月底發(fā)行完畢。由于截至4月底今年地方債合計發(fā)行1.9萬(wàn)億元，5月將有超過(guò)萬(wàn)億元規模的地方債密集投放，基建投資也將繼續在第二季度支撐鋼材需求。

　　除了已落地的政策外，5月下旬將要在北京召開(kāi)的兩會(huì )將對全年經(jīng)濟目標定調，或推出更強措施托底經(jīng)濟。另外，加快老舊小區改造和棚改專(zhuān)項債恢復發(fā)行，也從擴大內需層面進(jìn)一步提高鋼材需求體量。

　　整體來(lái)看，國內全面防控疫情的階段已經(jīng)過(guò)去，復工復產(chǎn)推進(jìn)形勢向好。不過(guò)，受疫情沖擊，經(jīng)濟下滑缺口仍有待彌補，寬松政策的出臺將會(huì )在中期穩定經(jīng)濟，并繼續支撐鋼材需求。

　　終端生產(chǎn)旺盛

　　3—5月是螺紋鋼的消費旺季，但今年受到疫情的影響，需求回升較往年延后超過(guò)一個(gè)月。不過(guò)，隨著(zhù)全國疫情得到有效控制，需求恢復明顯加快。據統計，截至5月12日，5月日均建材成交量為24.5萬(wàn)噸，環(huán)比4月上升4.3%，較去年同期上升22.5%。

　　通過(guò)比較歷年春節后建材累計成交數據發(fā)現，今年累計成交減量在春節后快速擴大，但在進(jìn)入節后45天（3月底）時(shí)，開(kāi)始出現縮小，并在4月中旬快速彌補減量。截至5月12日，2020年與2019年春節后建材的累計成交差額為106萬(wàn)噸。如按照當前20%的同比增速延續建材成交，將在6月上旬彌補2—3月?lián)p失的成交需求。

　　在當前趕工的背景下，終端水泥磨機開(kāi)工率維持高位，同時(shí)考慮到往年進(jìn)入5月后建材日均成交回落至20萬(wàn)噸以下，今年建材日均成交維持在23萬(wàn)噸以上、同比增加20%是較為合理的判斷，預計需求仍支撐螺紋鋼價(jià)格。

　　螺紋鋼的社會(huì )庫存受益于終端成交旺盛，3月中旬以來(lái)錄得連續下降。數據顯示，截至5月8日，全國132城螺紋鋼庫存為1355.88萬(wàn)噸，較3月13日的歷史峰值減少2029.75萬(wàn)噸，減少幅度為33.2%。雖然仍高于去年同期58.4%，但連續快速減少的社會(huì )庫存已為市場(chǎng)引入做多熱情。

　　存在減量風(fēng)險

　　相較于鋼材需求的較強韌性，鋼材產(chǎn)量繼續增加的動(dòng)力不足，甚至有減量風(fēng)險。數據顯示，截至5月8日，螺紋鋼周產(chǎn)量為369.98萬(wàn)噸，環(huán)比4月周均上升11.1%，同比去年僅下滑1.53%，基本達到峰值水平。此外，由于制造業(yè)復蘇較慢，同時(shí)熱卷生產(chǎn)利潤下滑，部分長(cháng)流程鋼廠(chǎng)已開(kāi)始轉產(chǎn)螺紋鋼。截至5月8日，熱軋卷板周產(chǎn)量為293.83萬(wàn)噸，環(huán)比4月周產(chǎn)量均下滑4.31%，較去年同期大幅下降12.9%。不過(guò)，隨著(zhù)4月全國汽車(chē)消費快速復蘇，海外疫情逐步得到控制，部分歐洲國家進(jìn)入解封階段，板卷的內需和出口都將邊際改善。熱卷需求的回升勢必帶動(dòng)鋼價(jià)的走強，屆時(shí)“卷轉螺”的鐵水將會(huì )重新回到板材生產(chǎn)線(xiàn)，螺紋鋼的產(chǎn)量或出現回落。

　　除了鋼材品種間對鐵水的競爭會(huì )壓制螺紋鋼產(chǎn)量，近期廢鋼價(jià)格的大幅上升也擠壓了短流程鋼廠(chǎng)的生產(chǎn)。截至5月12日，南京地區廢鋼價(jià)格為2300元/噸，較4月10日的2120元/噸上升180元/噸，但在此期間，南京地區螺紋鋼價(jià)格僅上升50元/噸。由于廢鋼價(jià)格快速上升，短流程鋼廠(chǎng)利潤也出現明顯收縮，目前大部分電爐鋼廠(chǎng)僅能以谷電生產(chǎn)盈利。據統計，截至5月8日，樣本獨立電爐廠(chǎng)產(chǎn)能利用率為67.9%，出現環(huán)比下滑，這也是自3月中旬以來(lái)產(chǎn)能利用率首次環(huán)比下降。從生產(chǎn)角度分析，電爐生產(chǎn)已經(jīng)受廢鋼價(jià)格上漲擠壓，同時(shí)廢鋼資源仍然相對偏緊，短期高企的價(jià)格難以回調，考慮到電爐生產(chǎn)相對靈活，預計電爐的產(chǎn)能利用率繼續回落。由于電爐廠(chǎng)主要生產(chǎn)建筑鋼材（螺紋鋼），短流程鋼廠(chǎng)產(chǎn)能利用率的下降將導致螺紋鋼產(chǎn)量回落，螺紋鋼產(chǎn)量或難以繼續走高。

　　綜上所述，雖然螺紋鋼已從前期低點(diǎn)反彈超過(guò)10%，但短期的旺季需求尚未結束，政策向好預期仍存，同時(shí)螺紋鋼產(chǎn)量接近高位，廢鋼價(jià)格逐步攀升限制短流程鋼廠(chǎng)產(chǎn)能釋放。雖然目前高企的螺紋鋼庫存以及即將進(jìn)入梅雨季節均是壓制鋼價(jià)的較大因素，但長(cháng)周期降水預期存在較大不確定，而工地趕工和基建項目的完成壓力較為確定，仍能驅動(dòng)鋼材需求維持高位，螺紋鋼價(jià)格仍有一定的上行空間。