尹心

　　6月份，滬鋅期貨價(jià)格出現見(jiàn)頂回落的跡象。在短期市場(chǎng)情緒大幅宣泄后，鋅價(jià)估值泡沫已經(jīng)逐步擠出。今年下半年，鋅價(jià)在供需偏緊及國內穩增長(cháng)的背景下，繼續做空的風(fēng)險收益較為有限，不排除在低庫存高彈性下出現極端反抽行情的可能。

　　能源短缺仍是今年下半年鋅價(jià)波動(dòng)的主線(xiàn)。隨著(zhù)地緣沖突的持續，相關(guān)國家的制裁與反制裁不斷升級，預計到今年底，歐盟從俄羅斯進(jìn)口的石油量將減少90%。而相對應的，俄羅斯也將逐步削減對歐洲的天然氣供應。7月份，歐洲天然氣基準價(jià)格運行于150歐元/兆瓦時(shí)~180歐元/兆瓦時(shí)，較6月份的均價(jià)80歐元/兆瓦時(shí)漲幅較大。受宏觀(guān)情緒壓力影響，前期鋅價(jià)已經(jīng)跌進(jìn)歐洲冶煉企業(yè)減產(chǎn)前的震蕩區間，而未來(lái)無(wú)論是地緣政治還是進(jìn)入夏季耗電高峰期等因素均意味著(zhù)歐洲電費在第3季度將維持高位，虧損預期令當地冶煉企業(yè)復產(chǎn)的希望渺茫，甚至存在進(jìn)一步減產(chǎn)的可能。歐洲地區冶煉產(chǎn)能占比為18%，目前，約一半的產(chǎn)能仍處于錯峰生產(chǎn)狀態(tài)，如果進(jìn)一步減產(chǎn)則將對供應造成重大影響。

　　今年下半年，鋅供應或將超預期偏緊。今年上半年，國際鉛鋅研究小組(ILZSG)下修了2022年全球鋅礦產(chǎn)量的預估，預計全年鋅礦產(chǎn)量將增至1328萬(wàn)噸，漲幅為3.9%。另一調研機構（SMM）也下修了鋅的全年預估增量，由原本的21.6萬(wàn)噸下調至13.5萬(wàn)噸。而受制于礦端緊缺、成本上升和鋅價(jià)大幅回調對冶煉利潤的侵蝕，鋅供應難以看到明顯增量。

　　在需求方面，今年上半年，受到多重因素的影響，國內消費出現大幅萎縮。不過(guò)，隨著(zhù)國內相關(guān)地區的復產(chǎn)及鋅價(jià)的大幅回調，下游的補庫和消費意愿已經(jīng)開(kāi)始有明顯好轉。目前，市場(chǎng)對于下一輪拉動(dòng)經(jīng)濟的主線(xiàn)有較強的一致性預期，主要就是基建投資的進(jìn)一步加碼和房地產(chǎn)行業(yè)觸底反彈?；ㄓ娩\占到鋅需求的50%以上，未來(lái)基建開(kāi)工的強烈預期將使得鋅成為工業(yè)金屬里基本面支撐較強的品種。

　　今年初以來(lái)，LME（倫敦金屬交易所）鋅庫存持續下降，已經(jīng)進(jìn)入歷史低位區間，部分地區庫存甚至瀕臨枯竭。而中國鋅庫存在3月份見(jiàn)頂回落，并且在4月—5月份新冠肺炎疫情高峰期也并未隨著(zhù)需求的減弱而累庫。隨著(zhù)國內復工復產(chǎn)的順利推進(jìn)，國內鋅庫存也不斷下降。目前，全球顯性鋅庫存處于相對低位，未來(lái)隨著(zhù)中國基建項目的大規模落地，相信將進(jìn)一步去庫存，對鋅價(jià)帶來(lái)支撐。

　　綜上所述，預計在此輪大宗商品周期牛熊轉換后，今年下半年，鋅價(jià)的重心將較第1季度高點(diǎn)下移，但在中外經(jīng)濟周期錯位及地緣沖突下，能源短缺的預期將使得鋅價(jià)在工業(yè)品中更具韌性。

　　《中國冶金報》（2022年07月14日 03版三版）