程鵬
春節后黑色系期貨價(jià)格集體走弱，宏觀(guān)預期偏弱、終端需求復蘇緩慢、長(cháng)短流程鋼企陷入長(cháng)期虧損等因素共同導致黑色系期貨演繹“負反饋”邏輯，價(jià)格壓力由下游向上游原材料傳導，原材料鐵礦石、“雙焦”價(jià)格均出現較大程度的下挫，而鐵礦石估值相對偏高，下跌速度和幅度均居前。
筆者認為，黑色系期貨出現“負反饋”現象，有兩方面原因。
一方面是宏觀(guān)政策偏弱，美聯(lián)儲對降息的立場(chǎng)依舊偏“鷹派”，市場(chǎng)預計降息窗口會(huì )后移至5月份，短期通脹和就業(yè)數據的超預期波動(dòng)大幅削弱市場(chǎng)對于美聯(lián)儲在第1季度末降息的預期，利空大宗商品價(jià)格；中央下發(fā)12個(gè)重點(diǎn)省份分類(lèi)加強政府投資項目管理的文件，劃出了債務(wù)高風(fēng)險省份嚴控新增項目、支持保障項目、停緩在建項目等具體領(lǐng)域或條件已有部分省市證實(shí)落地。這可能導致旺季需求不足。
另一方面是終端需求復蘇緩慢，在鋼材低供應的情況下，庫存增長(cháng)速度依然較快，表觀(guān)消費絕對量降至同期新低，且鋼企利潤遲遲無(wú)法得到顯著(zhù)改善，長(cháng)流程鋼企陷入虧損且維持時(shí)間較長(cháng)。據統計，2月23日，全國247家鋼企盈利面為24.68%，為2023年11月上旬以來(lái)新低并處于歷史同期低位，長(cháng)流程鋼企噸鋼虧損較嚴重，最大虧損逼近200元/噸且虧損持續時(shí)間較長(cháng)。
供應方面，供給端發(fā)運量高于歷史同期水平，供給端收縮程度不及預期。2024年鐵礦石供應預計處于增長(cháng)態(tài)勢。第1季度屬于四大礦山傳統發(fā)運淡季，整體來(lái)看2024年以來(lái)全球發(fā)運水平高于去年同期。截至2月25日，據相關(guān)機構調研，2024年以來(lái)全球鐵礦石發(fā)運量累計同比增加707萬(wàn)噸。但上周（2月19日—2月23日，下同）受天氣影響，主流礦山發(fā)運量同比、環(huán)比均出現顯著(zhù)下降，非主流礦發(fā)運量保持相對穩定。上周鐵礦石到港量出現較大程度收縮，但仍高于去年同期，若后期維持超預期的高發(fā)運態(tài)勢，則主流礦山供給端的支撐力度將進(jìn)一步削弱。
需求方面，鐵礦石需求持續低迷，需求回升速度明顯低于往年同期。當前國內長(cháng)流程鋼企復產(chǎn)力度和速度均不及預期，鋼企利潤不佳嚴重影響后續鋼企復產(chǎn)的積極性，進(jìn)而抑制國內鐵礦石需求的釋放，下游實(shí)際需求預計在元宵節（2月24日）后的1周～2周才能逐步恢復，且鋼企的生產(chǎn)利潤難以有明顯改善，預計鐵水增量相對有限，短期鐵礦石需求增加緩慢。據統計，上周全國247家樣本鋼企日均鐵水產(chǎn)量為223.52萬(wàn)噸，同比下降10.58萬(wàn)噸，日均鐵水產(chǎn)量自1月份以來(lái)持續處于225萬(wàn)噸以下的低位水平。
庫存方面，鋼企庫存處于高位，后期補庫需求偏弱，港口庫存仍處于累積周期。春節期間鋼企主要以消耗冬儲庫存為主，春節后鋼企進(jìn)口鐵礦石庫存出現季節性回落，但庫存水平仍高于去年同期且高于去年全年的平均水平。今年截至2月23日，全國進(jìn)口鐵礦石鋼企庫存總量為9530.96萬(wàn)噸，同比增加393.44萬(wàn)噸，較2023年全年平均值9017萬(wàn)噸高出514萬(wàn)噸。在鐵礦石到港量較高及疏港量相對偏低的影響下，港口庫存仍保持上升態(tài)勢，后期隨著(zhù)到港量回落及鋼企剛性需求持續回升，預計短期進(jìn)口鐵礦石總庫存增加幅度或有所收窄。截至2月26日，全國45港進(jìn)口礦庫存為13774.19萬(wàn)噸，較春節后的首期數據（2月18日）增長(cháng)0.4%。具體來(lái)看，本期華東、沿江地區鐵礦石港口庫存繼續增加，其他3個(gè)地區鐵礦石港口庫存均有不同程度的下降。
國內鐵礦石供需面改善力度小于預期，需求端回升速度顯著(zhù)低于預期是價(jià)格偏弱的主要因素，供給端同比上升加劇了價(jià)格的走弱，短期鐵礦石港口庫存或保持累積態(tài)勢。供給端收縮程度、需求端回升力度均不及預期，主流礦山發(fā)運受季節性的影響偏弱，在鋼企低利潤的抑制下，需求復蘇緩慢，疊加宏觀(guān)預期處于空窗期及終端需求復蘇仍存在較大不確定性，黑色系期貨估值持續下降，鐵礦石期現價(jià)格同步走弱，基差出現較大程度的收縮，預計短期鐵礦石盤(pán)面價(jià)格或跟隨鋼材價(jià)格波動(dòng)。
《中國冶金報》（2024年02月29日 03版三版）
