周末的傍晚，不同尋常。

　　1月4日17時(shí)20分，央行官網(wǎng)發(fā)布公告稱(chēng)，為進(jìn)一步支持實(shí)體經(jīng)濟，優(yōu)化流動(dòng)性結構，降低融資成本，決定下調金融機構存款準備金1個(gè)百分點(diǎn)。其中，1月15日和1月25日分別下調0.5個(gè)百分點(diǎn)；2019年一季度到期的中期借貸便利不再續作。

　　2019年，第一次降準的靴子終于落地。

　　此次降準將釋放資金約1.5萬(wàn)億元，凈釋放長(cháng)期資金約8000億元。申萬(wàn)宏源（港股00218）證券固定收益總部副總經(jīng)理范為向時(shí)代周報記者指出，從短期看，本次降準是為緩解元旦后春節前的資金緊張局面，“元旦前后，國債逆回購收益率一直處于高位，峰值達到約20%?！倍鴵A創(chuàng )證券團隊分析，綜合央行貨幣政策工具到期情況、1月份繳稅大潮、春節取現需求、法定存款準備金上繳和地方債提前發(fā)行這五個(gè)因素來(lái)看，預計2019年春節前存在4萬(wàn)億-4.5萬(wàn)億元的流動(dòng)性缺口。

　　從更為深遠的目的來(lái)看，此次降準意在對抗經(jīng)濟下行壓力，實(shí)現穩增長(cháng)。

　　2018年底召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )議明確指出，2019年中國經(jīng)濟運行“穩中有變、變中有憂(yōu)，外部環(huán)境復雜嚴峻，經(jīng)濟依然面臨下行壓力”。會(huì )議提出，宏觀(guān)政策要強化逆周期調節，繼續實(shí)施“積極的財政政策”和“穩健的貨幣政策”—此次央行降準已經(jīng)打響了2019年穩增長(cháng)的第一槍。

　　“目前整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟較為脆弱，風(fēng)險性有所加劇。作為國內宏觀(guān)經(jīng)濟調控的兩大核心部門(mén)，央行和財政部勢必有所動(dòng)作?！睂ν饨?jīng)濟貿易大學(xué)教授丁建臣在接受時(shí)代周報記者采訪(fǎng)時(shí)指出，“財政政策和貨幣政策的雙擴張實(shí)屬必然，而年內多次降準則是大勢所趨。我認為今年降準至少在三次以上?！?/p>

　　降準為何要分兩步走？

　　對此次降準，市場(chǎng)預測已久。實(shí)際上，2018年下半年以來(lái)，關(guān)于降準、降息的討論從沒(méi)停止過(guò)。彼時(shí)，市場(chǎng)對降息尚有不同意見(jiàn)，但對降準基本已達成共識，只是無(wú)法預計具體時(shí)間。

　　新年伊始，降準信號愈發(fā)明顯。

　　1月2日，央行發(fā)布公告稱(chēng)，自2019年起，將惠普金融定向降準小型和微型企業(yè)貸款考核標準由“單戶(hù)授信小于500萬(wàn)元”調整為“單戶(hù)授信小于1000萬(wàn)元”；1月4日上午，國務(wù)院總理李克強接連考察了中國銀行（港股03988）、工商銀行（港股01398）和建設銀行（港股00939）惠普金融部，并在銀保監會(huì )主持召開(kāi)座談會(huì )時(shí)強調，要加大宏觀(guān)政策逆周期調節的力度，進(jìn)一步采取減稅降費措施，運用好全面降準、定向降準工具，支持民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)融資；當天下午，央行就發(fā)布消息，決定降準。

　　與以往相比，央行此次降準分兩步進(jìn)行的操作較為少見(jiàn)。對此，央行相關(guān)負責人表示，降準政策分兩次實(shí)施，和春節前現金投放的節奏相適應，有利于銀行體系流動(dòng)性總量保持合理充裕；同時(shí)也兼顧了內外均衡，有助于保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

　　央行相關(guān)負責人在解釋此次全面降準時(shí)表示，此次降準屬于定向調控，并非大水漫灌，穩健的貨幣政策取向沒(méi)有改變，并著(zhù)重強調“（降準）有利于金融機構繼續加大對小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的支持力度”。

　　當前，經(jīng)濟下行壓力進(jìn)一步凸顯。2018年12月末連續公布的兩大數據再度說(shuō)明這一壓力：11月規模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降1.8%，為3年來(lái)首次；12月PMI數據自2016年7月以來(lái)首次跌破榮枯線(xiàn)，反映制造業(yè)景氣程度堪憂(yōu)。多位專(zhuān)家在接受時(shí)代周報記者采訪(fǎng)時(shí)均指出，此次降準的最終指向仍是實(shí)體經(jīng)濟。

　　“從中長(cháng)期來(lái)看，此次降準更多還是為了穩定2019年的實(shí)體經(jīng)濟?！狈稙橄驎r(shí)代周報記者表示：“從后續預期的經(jīng)濟數據來(lái)看，制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資、進(jìn)出口都有一定的下行壓力。此時(shí)，下調存款準備金率，對于釋放金融市場(chǎng)流動(dòng)性、放松信貸（特別是民營(yíng)企業(yè)信貸）、增強市場(chǎng)對經(jīng)濟增長(cháng)的信心都很有必要?！?/p>

　　“真正把錢(qián)用出去”

　　回顧2018年，央行共實(shí)施四次降準，“小微企業(yè)”和“實(shí)體經(jīng)濟”一直都是關(guān)鍵詞。此外，自去年以來(lái)，央行還創(chuàng )立多種貨幣工具配合傳統工具使用，如2018年6月份擴大MLF擔保品范圍及定向支持“債轉股”、10月份設立民營(yíng)企業(yè)債券融資工具、11月份設立股權融資支持工具以及去年年底創(chuàng )立定向中期借貸便利（TMLF）等。種種措施，都意在為民企和小微企業(yè)雪中送炭，解決其融資難、融資貴問(wèn)題。但從實(shí)際效果來(lái)看，宏觀(guān)目標與微觀(guān)感受之間的差距仍然不小。

　　中國國際經(jīng)濟交流中心副總經(jīng)濟師徐洪才在接受時(shí)代周報記者采訪(fǎng)時(shí)認為，在經(jīng)濟下行壓力加大和去杠桿溢出效應等因素的影響下，結合宏觀(guān)數據分析，市場(chǎng)、金融機構和企業(yè)仍感覺(jué)貨幣流動(dòng)性偏緊?！蔼M義貨幣M1，代表著(zhù)企業(yè)單位的活期存款和流通中的現金等，這是活錢(qián)，而去年11月份的M1增速創(chuàng )下歷史新低，僅為1.5%；備受關(guān)注的M2增速為8%，也低于名義GDP增速0.7個(gè)百分點(diǎn)?！?/p>

　　“通過(guò)逆回購、SLF、MLF等工具，提供的都是短期資金，期限短、利息高。降準提供的則是利息低、期限長(cháng)的資金，所以降準勢在必行?！毙旌椴胚M(jìn)一步解釋認為，“此外，降準也有利于改善央行資產(chǎn)負債表的結構性失衡問(wèn)題。去年4月17日，央行決定定向降準一個(gè)百分點(diǎn)，釋放基礎貨幣1.3萬(wàn)億元，對沖到期的9000億元，實(shí)際上凈投放4000億元，這就是在調整存量結構?！?/p>

　　中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院副院長(cháng)趙錫軍則對時(shí)代周報記者強調，降準實(shí)施后最關(guān)鍵的一步，在于如何使合理充裕的流動(dòng)性傳遞到微觀(guān)層面，“中央經(jīng)濟工作會(huì )議提出要‘改善’貨幣傳導機制，而此前的表述為‘疏通’。這意味著(zhù)要真正把錢(qián)用出去，但傳導過(guò)程必須通過(guò)商業(yè)銀行或金融機構。所以對金融機構來(lái)講，要改善傳導機制；對金融市場(chǎng)來(lái)講，要直接提高融資比例，這也是央行定向調控的最終目的：支持小微企業(yè)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，此次降準屬于結構性的，不可能是全面放水?！?/p>

　　貨幣政策擴張VS匯率、房?jì)r(jià)

　　2019年將是中國經(jīng)濟以穩增長(cháng)為主要目標的一年。業(yè)內多位人士預計，上半年將會(huì )有眾多逆周期政策的密集出臺，后續組合拳可能涉及貨幣、財政、產(chǎn)業(yè)政策等。

　　但如同硬幣的兩面，實(shí)施寬松的貨幣政策是否會(huì )引起人民幣匯率貶值？

　　去年12月13日晚間，央行行長(cháng)易綱出席《新浪·長(cháng)安講壇》發(fā)表演講時(shí)表示，當前中國經(jīng)濟處于下行周期，需要一個(gè)相對寬松的貨幣條件，但也不能太寬松了，“要在內部均衡和外部均衡找到一個(gè)平衡點(diǎn)”。

　　平衡點(diǎn)究竟在哪里？其實(shí)易綱心中早有答案。在當天的論壇上，他進(jìn)一步表示：當內部均衡和外部均衡產(chǎn)生矛盾時(shí)，就要以?xún)炔烤鉃橹?，兼顧外部均衡，找到一個(gè)最優(yōu)的平衡點(diǎn)。也就是說(shuō)，當“穩經(jīng)濟”和“穩匯率”無(wú)法統籌兼顧時(shí)，首先要以“穩經(jīng)濟”為主，其次才考慮“穩匯率”。

　　因此，有關(guān)央行降準最完美的邏輯鏈，是寬松的貨幣政策推動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)、生產(chǎn)率提高、真實(shí)匯率升值，人民幣匯率因而得以穩住。但央行有選擇降準的決定權，卻沒(méi)有能力決定將錢(qián)貸給誰(shuí)，更沒(méi)有辦法要求資金流入高生產(chǎn)率的實(shí)體經(jīng)濟之中—能否真正改善貨幣傳導機制成為個(gè)中關(guān)鍵。

　　趙錫軍向時(shí)代周報記者指出，從降準對匯率的直接影響來(lái)看，盡管目前美聯(lián)儲的收緊力度低于預期，但美元仍處于加息通道，人民幣的貶值壓力依舊存在；但從間接影響和心理因素來(lái)看，此次降準符合市場(chǎng)預期，如果能夠真正刺激消費、投資和外貿，通過(guò)經(jīng)濟的穩定增長(cháng)支撐國內對人民幣匯率的信心，也就能對沖前述的直接影響，“所以最終結果還是取決于三者的復雜角力?！?/p>

　　另外趙錫軍強調，改善貨幣傳導機制需要從多方面著(zhù)手，“大型金融機構是否主動(dòng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟，降低融資成本；市場(chǎng)是否愿意承接優(yōu)質(zhì)企業(yè)的債券和股票；從金融機構和市場(chǎng)到企業(yè)的投融資通道是否暢通高效？這些都是需要考慮的關(guān)鍵?！?/p>

　　針對降準對房?jì)r(jià)的影響，同策咨詢(xún)研究中心總監張宏偉對時(shí)代周報記者分析表示，對于房地產(chǎn)行業(yè)來(lái)說(shuō)，2019年，樓市調控仍是大基調，政策面已經(jīng)對房企融資渠道設置了重重防火墻，“房企的資金面仍然會(huì )很緊張，樓市降價(jià)大趨勢不會(huì )改變。這從當前房企融資仍舊趨于緊張、并未受到太多利好就看得出來(lái)。

　　“業(yè)界預測未來(lái)可能還要降準三到四次，存在2%的降準空間?！倍〗ǔ纪瑫r(shí)強調，“刺激經(jīng)濟措施或需設置一個(gè)底線(xiàn)，也要防范新的風(fēng)險，至少要觀(guān)察財政政策和貨幣政策到底是能真正帶來(lái)強勁支持還是只緩解一時(shí)之困?！?/p>